밸류에이션 뜻과 기업가치평가의 주요 접근 방식

밸류에이션은 기업의 현재 상태뿐 아니라 장래의 수익 창출 능력과 위험 요소까지 반영하여 가치를 산정합니다.

기업 인수·합병, 과세, 분쟁 과정에서 밸류에이션을 수행할 때에는 다음과 같은 요소가 종합적으로 고려됩니다.

주식이나 채권이 거래소에 거래되는 경우 그 가치는 수요와 공급에 의해 결정되지만, 비상장기업이나 특정 거래 목적(M&A, 상속·증여 등)에서는 밸류에이션을 통해 이론적·내재적 가치를 산정하게 됩니다.

밸류에이션은 이해관계자가 납득할 수 있는 공정한 가치를 제시하는 데 그 목적이 있습니다.

밸류에이션에서는 ‘기업가치’와 ‘주식가치’를 명확히 구분하는 것이 중요합니다.

기업 인수·합병이나 투자 거래에서는 기업가치를 기준으로 협상이 이루어지는 반면, 상속·증여나 주식 양도에서는 주식가치 산정이 직접적인 과세·거래 기준이 됩니다.

따라서 밸류에이션 목적에 따라 평가 기준과 접근 방식이 달라집니다.

상대가치접근법은 유사한 기업이나 거래 사례를 기준으로 가치를 비교·산정하는 방식입니다.

PER, PBR, EV/EBITDA 등 시장 배수가 대표적인 지표로 활용됩니다.

PER, PBR 등은 시장 상황에 따라 크게 변동될 수 있어 과세나 소수주주 보호가 문제 되는 거래에서는 평가의 타당성이 다툼 대상이 되기도 합니다.

수익가치접근법은 기업이 장래에 창출할 것으로 예상되는 현금흐름을 현재 가치로 할인해 평가하는 방식입니다.

대표적인 방법으로는 할인현금흐름법(DCF)이 있으며, FCFF·FCFE 방식이 이에 해당합니다.

다만 미래 현금흐름 가정이 과도하게 낙관적인 경우, 합병비율 왜곡이나 증여세 부과 분쟁으로 이어질 수 있습니다.

자산가치접근법은 기업이 보유한 자산과 부채를 기준으로 순자산 가치를 산정하는 방식입니다.

벤처기업이나 성장기업 평가에는 적합하지 않은 경우가 많습니다.

또한 순자산가치만을 기준으로 평가할 경우 계속기업 가치가 충분히 반영되지 않았다는 이유로 다툼이 발생할 수 있습니다.

자본시장법상 가치평가는 주권상장법인의 합병 등 구조 변경 과정에서 임의적 가치 산정을 제한하고, 법에서 정한 기준에 따라 합병가액을 산정하도록 강제하는 제도입니다.

「자본시장법 시행령」 제176조의5는 합병 당사자의 상장 여부에 따라 적용되는 평가 기준과 절차를 단계적으로 구분하고 있어 거래 구조에 따라 평가 방식이 달라집니다.

자본시장법상 합병가액 산정 기준 요약

이처럼 법정 산식이 명확히 정해져 있어, 합병가액에 대한 자의적 조정은 제한됩니다.

아울러 일정 유형의 합병에 대해서는 외부평가기관에 의한 합병가액 적정성 평가, 이사회 의견서 작성·공시, 외부평가기관의 이해상충 제한까지 함께 요구됩니다.

이는 대주주나 특수관계인의 영향으로 합병비율이 왜곡되는 것을 방지하고 소수주주 보호와 공정한 거래질서 유지를 핵심 목표로 하는 규율 체계로 기능합니다.

상속세 및 증여세법상 가치평가는 상속·증여로 이전되는 재산의 과세표준을 산정하기 위한 기준으로 비상장주식의 경우 원칙적으로 시가를 적용하되 시가 산정이 어려운 경우 법에서 정한 보충적 평가방법을 의무적으로 적용하도록 규정하고 있습니다.

이는 납세자와 과세관청 모두에게 예측 가능하고 통일된 과세 기준을 제공하기 위한 제도적 장치입니다.

비상장주식 보충적 평가방법의 기본 구조

보충적 평가방법은 기업의 수익성과 재산가치를 동시에 반영하도록 설계되어 있으며 일정 기준 이하로 평가되는 것을 방지하기 위해 최저한 규정도 함께 두고 있습니다.

또한 사업 개시 초기 법인, 휴·폐업 법인, 부동산 과다 보유 법인 등 계속기업으로서의 수익창출 능력을 정상적으로 반영하기 어려운 경우에는 순손익가치를 배제하고 순자산가치만으로 평가하도록 하여 과세의 형평을 도모하고 있습니다.

이처럼 상속세 및 증여세법상 가치평가는 세부 산식과 적용 요건이 법령에 의해 정형화된 과세 목적의 평가체계로서 산출된 밸류에이션 결과가 곧 상속세·증여세 과세표준의 핵심 근거가 됩니다.